三星公司是國(guó)內(nèi)智能電表行業(yè)龍頭。在國(guó)家電網(wǎng)2010年智能電能表集中規(guī)模招標(biāo)采購(gòu)中位列第一,占有率達(dá)到10.66%,領(lǐng)先排名第二的企業(yè)3.28%。2010年電能表收入占比約66%,其中智能電能表占電表銷售金額的31%,普通電子式電能表占56%,隨著用電側(cè)智能化改造深入,智能電能表占比將繼續(xù)提高。
      “十二五”國(guó)網(wǎng)將全面推進(jìn)用電側(cè)智能化改造。根據(jù)國(guó)網(wǎng)公司提出的系統(tǒng)內(nèi)電力用戶“全覆蓋、全采集、全預(yù)付費(fèi)”的建設(shè)目標(biāo),五年內(nèi)在27個(gè)省網(wǎng)公司、298個(gè)地市針對(duì)1.658億用戶實(shí)施改造。我們預(yù)計(jì)投資高峰將出現(xiàn)在2010至2013年,作為龍頭企業(yè)將充分獲益。
      競(jìng)爭(zhēng)加劇引發(fā)毛利率下降,海外市場(chǎng)或成為新的戰(zhàn)場(chǎng)。國(guó)網(wǎng)對(duì)電表實(shí)施統(tǒng)一招標(biāo),加之上游產(chǎn)能集中釋放,2010年電表綜合毛利率從09年的38.3%下滑至29.2%;考慮終端后的行業(yè)平均毛利率從37.5%下滑至31.2%。包括美國(guó)在內(nèi)的國(guó)家也在普及用電側(cè)智能電表,未來(lái)兩年預(yù)計(jì)增速在15%左右,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給過(guò)剩的背景下海外或成為實(shí)力企業(yè)拓展版圖的新方向。
      配網(wǎng)建設(shè)力度加大,受益農(nóng)網(wǎng)改造和城網(wǎng)升級(jí)。公司10年收入中26%來(lái)自配電變壓器、箱變和開(kāi)關(guān)柜,其中10kV配電變壓器在2009年市占率0.80%,排名第四。新一輪啟動(dòng)的農(nóng)網(wǎng)改造投資3000億元,同時(shí)用電需求激增拉動(dòng)城市配網(wǎng)升級(jí)進(jìn)程。
      募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能,專注用電終端和配電設(shè)備領(lǐng)域。新增600萬(wàn)臺(tái)單相智能電表、50萬(wàn)臺(tái)三相表、10萬(wàn)臺(tái)用電智能終端,同時(shí)擴(kuò)充非晶合金變壓器、油浸式變壓器和箱變產(chǎn)能。
      盈利預(yù)測(cè)和詢價(jià)建議:預(yù)測(cè)2011、2012年凈利潤(rùn)分別為2.95億元、3.83億元,對(duì)應(yīng)EPS為1.10、1.43元。我們認(rèn)為合理詢價(jià)區(qū)間在27.30-33.00元,對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E25-30倍。